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  • 安踏同遭空頭Blue Orca狙擊 會是下一個新秀麗嗎

    摘要: 【中國鞋網-品牌資訊】炒股,是一場和信息差賽跑的游戲,這個道理今天(5月30日)在安踏(02020)的身上再次得到印證。曾做空新秀麗(01910)和拼多多(PDD.US)的空頭機構BlueOrca盯上了安踏,引發盤中股價直線下跌,做

    【中國鞋網-品牌資訊】炒股,是一場和信息差賽跑的游戲,這個道理今天(5月30日)在安踏(02020)的身上再次得到印證。曾做空新秀麗(01910)和拼多多(PDD.US)的空頭機構BlueOrca盯上了安踏,引發盤中股價直線下跌,做空依據流傳出來后,安踏股價尾盤回升跌幅收窄。 沽空機構影響力漸弱,背后是日益聰明的投資者

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    單店收入方面,內地FILA遠高于韓國和臺灣FILA,BlueOrca認為差距太大有點異常。

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    從宏觀層面來看,2018年中國GDP比上年同比增長6.6%,韓國同比增2.7%創六年新低,中國消費者仍處于消費升級趨勢之中;從微觀層面來看,大中華地區在眾多消費產品領域仍是眾多國內外企業的增長點,如耐克、阿迪,露露檸檬(LULU.US),如近日剛剛發布8個季度來最慢收入增速的加拿大東?GOOS.US),公司表示要尋求擴大在華業務刺激增長。

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    從分時線可以看出,下午3點前后正是深V之底,踩踏情緒達到高點,安踏受此消息刺激一度跌達12%。不過,在交易的最后一個小時日內股價逐漸觸底回升,今日最終收跌5.53%。一份沽空報告,砸壞一家公司的日子似乎越來越遠了。

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    就如很多人覺得漂亮的女人總是很會騙人一樣,BlueOrca也認為太好的業績總有點不真實。這也是其攻擊拼多多的理由之一。

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    2)現金流穩健,分紅率卻從70%下降至45%

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    鑒于沒有完整報告,我們無從去判斷這個公式的可靠性。但是,憑借韓國FILA批發收入的數據來推導中國直營店的銷售數據,單這一點也難以讓投資者信服。

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    綜上原因,BlueOrca認為安踏2019年凈利率將無提升,仍為17%,公司管理給出20%的discount,PE給到17.8倍。2019年的目標價為32.93港元,較5月29日收盤價下跌空間為34%。

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    從上圖可以看出,2017財年FILA內地單店收入為510萬元左右,超出韓國地區60%、臺灣地區144%,2018財年FILA內地單店收入為630萬元,超出韓國地區29%、臺灣地區134%。

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    對于企業而言,只要業務經營沒有問題,被踩一腳不是末日,最終市場還是要回歸到業績,看真本事。如新秀麗因業績不佳,當前價格已經低于BlueOrca的做空價位;而拼多多受此前強勁業績支撐,3月股價創下歷史新高。

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    發難安踏,BlueOrca功課似乎沒做足

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    BlueOrca這一塊的抨擊實在缺乏說服力。總所周知,安踏近年收購動作頻繁,尤其最近AmerSports收購案可謂斥巨資。根據此前披露的融資結構,安踏體育至少要注資15.43億歐元(約合119億元人民幣),截止2018年年底安踏賬上現金及現金等價物約100億元……而且除了分紅,投資者還可以依靠股價漲幅來獲得收益,在5月30日之前安踏漲幅為34%,同期恒生指數漲幅為7%。

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    BlueOrca抓住了這一點,稱FILA內地收入不透明。然后出自己的推算邏輯和結果,見下圖。目前FILA在中國地區基本以直營店為主,占比高達80%。BlueOrca給出一張圖,展示其根據批發收入推導零售收入的公式。具體見下圖:

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    這個東西有點難以證偽。但是總體來看,相比于其他更偏運動、功能的品牌來說,定位時尚休閑風的FILA其熱銷商品價格高出很多競品。以自身體驗為例,經常逛深圳某商場經常碰上Sketchers打折促銷,一雙鞋低至兩三百,而FILA則少見促銷活動。另外,FILA在女性產品營銷方面做得比較出色,女性的購買力、復購頻次都更優,這些或許都是導致其坪效高于同行的原因之一。

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    主要從兩個方面展開

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    1)手握大量現金,仍然多次籌資

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    安踏的財報中并未具體披露FILA的具體業績數據,只提及其戰略性意義,以及預計2020年安踏整體收入增速為15-20%,而FILA有30%+。

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    此外,BlueOrca還對FILA內地傲視群雄的坪效提出質疑,稱沒有4萬多,預計只有2萬多。

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    當前安踏、耐克、阿迪PE值分別為27、31和29,結合安踏依靠國內市場地位以及收購Amer帶來的想象空間,你覺得安踏當前的位置還算安全嗎?

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    2)toogoodtobetrue

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    今日,BlueOrca的創始人兼CIOSorenAandahl在香港舉行的2019Sohn香港投資論壇(SohnHongKongInvestmentConference)上分享了他做空安踏的報告,目前其官網并未公布相關文件,但是在網上有現場分享流出,簡單整理如下:

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    2、對安踏公司管理提出疑問

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    市場日益開放,被空頭盯上并不算稀罕事了,港美股市場的投資者對這類消息的應對也越發成熟。積極的看,有空頭來對這個市場進行監督是一樁好事,劣質企業正好踩一腳,合理監督優秀的企業,說不定還能砸出“黃金坑”。如果有長期跟蹤公司業務,做到心里有數就有可能不被割韭菜。

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    2018財年內地、韓國、臺灣三地單店收入分別較上年增長24%,53%和29%,如果按照數據越好看,就越可能存在問題的邏輯,是不是更有理由懷疑韓國FILA的業績?如果是這樣的話,上面依照韓國FILA批發收入來推導內地FILA收入的方法是否又站得住腳跟?

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    本次做空安踏的機構是BlueOrca,港美股投資者應該對他不陌生,去年曾發報告做空港股新秀麗和美股拼多多。

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    1)你騙人,夸大了41%

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    他以FILA韓國批發收入為依據,2018年FILA韓國批發收入為47億元。根據公式層層推導得出FILA內地的收入應該在51.16元左右,較安踏此前給出的87億元指引高出41%,由此認定安踏夸大了FILA內地的收入。

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    1、對安踏披露的FILA收入提出質疑

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    下午兩點多的時候,手機收到了一條安踏股價異動提醒,跌幅超10%。我馬上去找原因,然后看到了網友分享的一條消息:

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    就因為內地單店收入高于其他兩個地區,就懷疑收入存在問題,顯然略顯草率,或者說BlueOrca對內地消費者能力的認知存在偏差。

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    對于熟悉中國市場、了解安踏的中國投資者來說,這不算一份優秀的沽空報告,臆想部分過多,缺乏強有力的實證,今天的股價走勢也說明了這一點。

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